本部分内容来源：《〈期货法（草案）〉——不止于期货》 [杨铁成、葛音、郑婷、应尔寅、张瑞][汉坤律师事务所] 《期货法（草案）》 共有14章173条，主要可分为六个方面：明确立法宗旨、原则和监管体制；系统规定期货交易、结算和交割制度；规定其他衍生品交易的基本制度；确立期货交易者权益保护制度；规范期货经营机构、期货交易场所、期货结算机构和期货服务机构运行；及明确期货市场的监督管理和法律责任。《期货法（草案）》 在规制对象、期货公司业务范围、终止净额结算制度及域外适用等多个维度作出了创新性的规定，并多处回应了境内外市场主体的关切，就期货及其他衍生品建立起了较为完整的监管框架。但同时应注意到《期货法（草案）》 仍处于征求意见稿阶段，有较多条款还有待监管机构的进一步澄清或完善。（一）法律规制对象——其他衍生品
《期货法（草案）》 在第一章“总则”部分明确规定“在中华人民共和国境内，期货交易和其他衍生品交易及相关活动，适用本法”。尽管《期货法（草案）》 冠以期货之名，但其实际的规制对象已经超出了“期货”概念，将“其他衍生品”也纳入了法律规范当中。“其他衍生品”相对于在期货交易所交易的标准化期货合约而言，主要包括在场外交易的非标准化的期权合约、互换合约和远期合约。《期货法（草案）》 的规制对象中。据我们了解，国际投资者希望将回购交易也纳入《期货法（草案）》 的规制对象范围，其主要理由包括：（1）回购交易与其他衍生品交易在实质上相同，均是基于底层标的物的衍生产品交易，以债券买断式回购为例，其本质上属于就同一金融工具（债券）的一笔即期交易加一笔远期交易；（2）国际通行的全球主回购协议（Global Master Repurchase Agreement，GMRA）与国际通行的国际掉期与衍生品协会衍生品交易协议（“《ISDA主协议》”）一致，均引入单一协议及终止净额结算机制，《期货法（草案）》 将回购交易纳入规制范围并明确承认单一协议及终止净额结算机制对回购交易的适用性将有利于中国回购市场与国际市场保持一致。《期货法（草案）》 的规制对象的理由可能包括：《期货法（草案）》 或许是监管机构基于中国回购市场的情况而作出的选择；《中国银行间市场债券回购交易主协议（2013年版）》 （“《回购主协议》”），其中仅在买断式回购框架下引入了单一协议和终止净额结算机制，但质押式回购项下各笔交易仍受各单独的协议管辖，因此将回购交易纳入《期货法（草案）》 的规制对象范围对国内主流的质押式回购而言并不会产生作用，对回购市场的影响不大；及《期货法（草案）》 规制对象有赖于多个监管机构之间的协调和沟通。《期货法（草案）》 的规制对象范围或许为时尚早，但我们期待立法及监管机构可以对回购交易将如何规制做进一步的澄清。
（二）投资者保护制度
01、投资者分类制度 《期货公司监督管理办法》 要求期货公司实施投资者适当性制度，在了解投资者经济实力、专业知识、投资经历和风险偏好等情况的前提下，审慎评估其风险承受能力，提供与评估结果相适应的产品或者服务。《期货法（草案）》 则在投资者适当性制度的基础上，进一步提出将交易者分类为普通交易者和专业交易者，专业交易者的标准待国务院期货监督管理机构另行规定。这一交易者类别的划分是对投资者的细化管理和保护，同时也有助于加强对市场创新的监管，防范和化解系统性风险。此外，对投资主体进行分类也体现了法律间的协调，因期货行业同样适用的《证券期货投资者适当性管理办法》 第七条提及“投资者分为普通投资者与专业投资者。普通投资者在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护”，并且对专业投资者作出了定义。《期货法（草案）》 规定的投资者分类制度为投资者保护提供了更坚实的法律基础，有利于与国际市场的投资者保护制度保持一致。02、多元化纠纷解决机制 《期货法（草案）》 第六十一条规定了交易者与期货经营机构等发生纠纷的，双方可以向行业协会等申请调解；第六十二条则明确了交易者提起操纵市场、内幕交易等期货民事赔偿时，满足一定条件可以提起集体诉讼，与《证券法》 第九十五条集体诉讼制度有异曲同工之效。此外，第五十六条还将举证责任倒置，在普通交易者与期货经营机构发生纠纷的情况下，由较为强势的期货经营机构承担举证责任，证明其行为不存在误导、欺诈等情形。期货经营机构不能证明的，应当承担相应的责任，导致交易者损失的，应当承担赔偿责任。这些举措明确了各个市场主体的权利义务，并为期货市场的投资者提供了更完善的纠纷保障机制。
（三）期货公司业务范围
《期货法（草案）》 第六十八条第一款规定，期货公司经过核准可以从事下列期货业务：（一）期货经纪；（二）期货投资咨询；（三）期货做市交易；（四）其他期货业务；期货公司从事资产管理、其他衍生品交易等其他业务的，应当经国务院期货监督管理机构核准。与《期货交易管理条例》 相比，《期货法（草案）》 （1）明确规定了期货公司可以开展做市交易业务及其他衍生品交易业务；（2）取消了“期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务”的规定。《期货法（草案）》 将期货公司的业务范围明确扩大至做市交易及其他衍生品交易业务，并删除禁止从事期货自营业务的规定，为期货公司未来的业务发展和创新预留了空间，有利于期货公司投研能力、资产配置能力的提升。目前《期货法（草案）》 并未规定期货公司从事做市业务的资质条件，考虑到业务初期的风险管控，我们预计证监会将相应修改《期货公司监督管理办法》 并对期货公司从事做市业务设置较高的准入门槛，并要求期货公司加强风险监控，实行信息披露制度，严格账户隔离等方式以控制期货公司做市业务风险。
（四）单一协议和终止净额结算机制——有条件承认
尽管中国衍生品市场通行的衍生品主协议，包括《中国证券期货市场衍生品交易主协议》 （“《SAC主协议》”）与《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议（2009年版）》 （“《NAFMII主协议》”）借鉴《ISDA主协议》明确了单一协议和终止净额结算机制，且监管机构在多个场合已明确表达对终止净额结算机制的支持，但终止净额结算目前在我国法律中缺少完全对应的概念，在企业破产情形下，可能因《中华人民共和国企业破产法》 （“《破产法》”）的规定而产生不确定性，例如破产管理人对破产申请受理前成立而债务人和对方当事人均未履行完毕的合同有权决定解除或者继续履行，这一破产管理人具备的“挑拣履行权（cherry-picking right）”使得终止净额结算制度在我国法律框架下的可执行性仍存在质疑，而挑拣履行所等待的时间也会增加衍生品交易中存在的市场风险；再如，破产管理人有权请求人民法院撤销受理破产申请前六个月内对个别债权人进行清偿的行为，也可能影响终止净额结算机制的可执行性。《期货法（草案）》 第三十五条承认主协议、主协议项下的全部补充协议以及交易双方就各项具体交易做出的约定等，共同构成具有法律约束力的单一协议，破产管理人将无法挑选对其有利的合同予以继续履行并选择对其不利的合同予以终止；第三十七条进一步认可在终止情形下按净额对全部交易盈亏进行结算，且净额结算不因交易任何一方依法进入破产程序而无效或者撤销，在法律规范层面认可了我国衍生品交易的终止净额结算机制不受交易一方进入破产程序的影响。按照特殊法优于一般法的效力层级，如《期货法（草案）》 最终得到人大常委会通过，单一协议及终止净额结算条款将优于《破产法》 适用。《期货法（草案）》 对于单一协议及终止净额机制设定了限制性条件，即相关衍生品主协议等格式合同文本需根据《期货法（草案）》 第三十四条报送国务院授权的部门备案。就目前《期货法（草案）》 第三十四条，有如下要点值得注意：备案义务主体： 负有备案义务的主体为“行业协会或者组织开展其他衍生品交易的机构”，而非“开展其他衍生品交易的机构”，因此交易商协会、中国证券业协会等行业协会将需履行备案义务，而具体开展衍生品交易的机构（如银行）不需要履行备案义务；但国际行业协会（例如ISDA）是否有义务履行备案义务，如是，其需如何履行备案程序暂未可知；此外，实践中部分金融机构可能会自行制定衍生品交易主协议（例如涵盖外汇衍生产品的结售汇总协议），鉴于金融机构本身并非“行业协会或者组织开展其他衍生品交易的机构”，其应不需要履行备案义务，但在不备案其主协议的情况下，该主协议是否仍能适用单一协议及获得终止净额结算的保护存在不确定性，有待监管机构的进一步澄清。备案内容： 备案义务主体需将“其他衍生品交易中采用的主协议等格式合同文本”进行备案，因此包含具体交易条款的合同应无需进行备案。备案监管主体： 《期货法（草案）》 仅原则性规定备案监管主体为国务院授权的部门，但暂不明确何为“国务院授权的部门”。考虑到我国衍生品交易监管的现状，可能的备案路径为：标的物为利率/汇率的衍生品交易协议需向中国人民银行/国家外汇管理局备案；标的物为商品、证券等的衍生品交易协议则需向证监会备案，由此，是否意味着对于可同时适用于多种不同类型标的物的衍生品交易主协议需同时向多个不同的监管机构备案有待监管机构的进一步澄清，多头备案将加重备案义务主体的备案义务，且不利于实践中衍生品交易的开展。建议监管机构考虑由统一的国务院授权的部门来负责衍生品协议的备案，减少备案义务主体的负担。备案效力： 《期货法（草案）》 第三十五条及第三十七条规定依法备案的主协议、主协议项下的全部补充协议以及交易双方就各项具体交易做出的约定构成单一协议，及根据前述单一协议从事其他衍生品交易可以获得终止净额结算保护。但《期货法（草案）》 未就备案义务主体未履行备案义务的情况下单一协议及终止净额结算的效力作出规定，法院是否会支持将《期货法（草案）》 的备案义务作为效力性强制性规定，并基于此否定单一协议及终止净额结算合同条款的效力有赖监管机构的进一步澄清及未来实践的检验。
（五）履约保障机制
《期货法（草案）》 第三十六条规定其他衍生品交易参与者可以依法通过订立质押合同和其他具有担保功能的合同等方式对其他衍生品交易提供履约保障。我们理解第三十六条本意是为与衍生品主协议配套的履约保障文件提供法律基础，目前市场上常见的履约保障文件包括：ISDA协会颁布的《1994年信用支持附件（Credit Support Annex）》、交易商协会颁布的《中国银行间市场金融衍生产品交易质押式履约保障文件》 （合称“质押式履约保障文件”），及ISDA协会颁布的《1995年信用支持附件（Credit Support Annex）》、交易商协会颁布的《中国银行间市场金融衍生产品交易转让式履约保障文件》 （合称“转让式履约保障文件”）。《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国民法典〉有关担保制度的解释》 第六十八条所规定的“让与担保”，其主要区别在于让与担保下担保物仅在形式上转让所有权，债权人/受益人并不能任意处分担保物亦不能请求担保物归其所有，而转让式履约保障文件下，受让方享有对履约保障品的不受限制的所有权并可以处分所受让的履约保障品。特别地，《NAFMII主协议》 为避免转让式履约保障文件被视为设立担保而避免使用“担保文件”等可能产生混淆的术语，且将履约保障文件定义为“在补充协议中列明的就交易的履约保障作出具体安排的法律文件”，因此转让式履约保障文件属于通过“具体安排”（即绝对的所有权转让）实现履约保障功能的文件。《期货法（草案）》 第三十六条所述“其他具有担保功能的合同”与转让式履约保障文件的性质不符，可能无法涵盖市场通行的转让式履约保障文件，或存在将转让式履约保障文件重新定性为让与担保的不确定性。我们建议《期货法（草案）》 明确承认转让式履约保障文件提供履约保障的功能，并明确转让式履约保障文件不属于“让与担保”，以与国际衍生品市场实践保持一致，并提供坚实的法律基础。
（六）域外适用效力
（七）长臂管辖机制及跨境合作监管
近年来我国期货市场双向开放不断推进，特定期货品种国际化并引入境外交易者，允许设立外商独资期货公司，是“引进来”的重要举措；进一步支持境内期货交易所与境外交易所、境外金融机构开展结算价的授权合作，支持境内符合条件的期货公司设立收购参股境外的期货类经营机构，是“走出去”的有益尝试。顺应我国对外开放的客观趋势，在法律层面也需要完善对跨境监管与合作的相应安排，并提升期货市场的现代化和国际化水平。《期货法（草案）》 与《期货交易管理条例》 相比，在第十二章专门规定了跨境管辖与协作机制，确立了长臂管辖制度。境外期货交易场所、期货经营机构等向境内提供服务、在境内设立分支机构及从事期货市场营销、推介及招揽交易，以及境内外交易者跨境交易均应当遵守相应行为规范。《期货法（草案）》 同时明确国务院期货监督管理机构与境外监管机构的跨境监管合作机制，并禁止境外期货监督管理机构在中华人民共和国境内直接进行调查取证等执法活动。
（八）跨境数据传输
自《中华人民共和国网络安全法》颁布以来，监管机构愈发重视数据主权与跨境数据传输的规制。同《证券法》 第一百七十七条一致，《期货法（草案）》 第一百三十六条要求未经国务院期货监督管理机构和国务院有关主管部门同意，任何单位和个人不得擅自向境外提供与期货业务活动有关的文件和资料。《期货法（草案）》 未就“与期货业务活动有关的文件和资料”提供进一步的解释，我们理解《期货法（草案）》 可能刻意留白从而给予监管机构较大的自由裁量权对前述文件和资料的范围进行界定。同时，跨境数据传输还应注意国家网信部门对于重要数据和个人信息的相关规定。对于外资期货公司而言，其与境外母公司进行跨境数据传输时应注意前述限制，避免触发合规事项。
（九）其他要点
《期货法（草案）》 较之现行期货市场相关法律法规，除上述主要变化外，下列要点亦值得市场关注：《期货法（草案）》 第三十一条规定，其他衍生品交易，可以采用协议转让等交易方式，也可以采用经国务院认可的其他交易方式。其中“协议转让”的定义不甚明确，有观点认为协议转让应解读为包含协议及转让两种交易方式，协议即指交易双方通过协商一致、签署协议的方式达成衍生品交易，转让即指其他衍生品交易集中清算时由中央对手方进行合约替代，承接交易双方的交易。建议立法及监管机构对协议转让的交易方式给予进一步澄清。《期货法（草案）》 借鉴《证券法》 关于证券发行注册制改革的经验，简化了期货品种上市程序。现行的《期货交易管理条例》 第十三条规定“国务院期货监督管理机构批准期货交易所上市新的交易品种，应当征求国务院有关部门的意见”，实践中，期货品种上市采取并联审批模式，期货交易所将拟上市的期货产品向证监会提出申请，证监会需并行征求、汇总相关部委、行业协会等各方意见再上报国务院，并在得到国务院同意的批复后再向期货交易所做出批复。这一模式的审批主体多、流程较为繁复，且期货交易所对于每一期货品种的审批时间没有明确的预期；今年两会期间已有政协委员提出了简化期货品种上市流程的建议。《期货法（草案）》 将期货品种上市的并行审批模式改为实行交易场所申请、证监会注册的机制，顺应了市场需求和发展。《期货法（草案）》 在《期货交易管理条例》 及《关于〈期货交易管理条例〉第七十条第五项“其他操纵期货交易价格行为”的规定》 基础上并未新增市场操纵行为，但《期货法（草案）》 大幅提高了对操纵期货市场行为的处罚力度。根据《期货法（草案）》 第一百四十二条，操纵期货市场的，责令改正，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足一百万元的，处以一百万元以上一千万元以下的罚款。现行《期货交易管理条例》 第七十条对操纵期货交易价格的处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不满20万元的，处20万元以上100万元以下的罚款。《期货法（草案）》 同时提高了其他违法行为的处罚力度。